Kalshi начнёт принимать ставки на исход клинических испытаний лекарств

Платформа предсказательных рынков Kalshi запускает пилот: теперь пользователи смогут делать ставки на клинические испытания лекарств, а не только на решения FDA и успех поздних стадий испытаний. Компания подаёт это как способ вынести на публику закрытую информацию о шансах препарата выйти на рынок и перевести её в цену, которая меняется в реальном времени. По сути, на биржу выводят один из самых чувствительных участков биофармы.

Kalshi объявила, что новые контракты будут привязаны к двум событиям. Первое — достигло ли исследование первичной конечной точки, то есть главного показателя, ради которого и запускали испытание. Второе — одобрит ли Управление по санитарному надзору за качеством пищевых продуктов и медикаментов США конкретный препарат по заявленному показанию.

Партнёром пилота стала AppliedXL. Эта компания использует ИИ, чтобы отслеживать отраслевые сигналы, и будет помогать с отбором рынков и расчётом итогов. Для клинических испытаний базой станут записи ClinicalTrials.gov, а для регуляторных контрактов — документы FDA, в том числе письма об одобрении и итоги голосований консультативных комитетов. Иначе говоря, Kalshi заранее прописывает, что именно считается наступлением события, чтобы потом не спорить о формулировках.

Логика у компании простая: в биофарме слишком много важного остаётся за закрытыми дверями. Данные о разработке препарата часто не видят ни инвесторы, ни врачи, ни пациенты — до тех пор, пока не выйдет официальная публикация. А когда она выходит, за ней обычно идёт аккуратно выверенный корпоративный текст. Kalshi хочет заменить это ценой контракта, которая показывает коллективную оценку вероятности успеха.

Ставки на клинические испытания лекарств

Вот тут и начинается самое скользкое место. Рынки на клинические испытания особенно уязвимы для инсайда: слишком много людей могут узнать важные детали раньше всех — сотрудники CRO, врачи-исследователи, биостатистики, подрядчики, члены советов по мониторингу данных. В биофарме одна утечка о том, что препарат не тянет первичную точку, может стоить компании сотен миллионов долларов капитализации. На предсказательном рынке такая информация становится ещё и способом заработать.

Kalshi это понимает и ставит ограничения. Листить собираются только поздние стадии испытаний: на ранних этапах конечные точки чаще носят исследовательский характер и оставляют больше пространства для манёвра. Ещё один барьер: рынок откроют только после завершения набора пациентов, чтобы ставка не влияла ни на направление людей в исследование, ни на сам темп рекрутинга. Плюс трейдерам по этим контрактам придётся подтверждать место работы.

Но одними процедурами проблему не закрыть. Конкурент Kalshi, Polymarket, уже показал, как быстро такие площадки втягивают в оборот политические, военные и регуляторные события. По данным The Block, объём торгов на Polymarket в 2024 году на пике президентской кампании в США превышал несколько миллиардов долларов в месяц. И чем рынок ликвиднее, тем сильнее соблазн у тех, кто держит в руках непубличные данные.

Регуляторы и законодатели эту проблему видят давно. В США уже обсуждали запрет на сделки по событиям, исход которых можно подтолкнуть или заранее узнать из служебного положения. В день анонса Kalshi ABC News сообщила о переговорах федеральных регуляторов с Габриэлем Пересом, сотрудником, который отвечал за телесуфлёр Дональда Трампа и, по данным телеканала, мог использовать знание президентских речей для сделок более чем на 100 тысяч долларов. Для рынков на лекарства это звучит как очень прямое предупреждение. Только цена ошибки здесь выше.

Есть и более приземлённый вопрос: вообще умеет ли рынок предсказывать успех препарата. В биофарме статистика жёсткая. По данным BIO, Informa Tech и QLS Advisors, средняя вероятность пройти путь от первой фазы до одобрения FDA составляет около 10%, а в онкологии показатель обычно ещё ниже. Даже на поздних стадиях провалы случаются часто, а одно спорное решение регулятора способно за день перевернуть весь консенсус.

И всё же у идеи Kalshi есть понятная аудитория. Хедж-фонды, специализированные инвесторы и часть аналитиков и так строят вероятностные модели по данным испытаний — просто делают это в закрытых терминалах и дорогих подписках. Если рынок получится прозрачным и его расчёт не будут постоянно оспаривать, он может стать ещё одним ориентиром для отрасли наряду с заметками sell-side аналитиков и научными публикациями.

Анонс ложится в более широкую стратегию Kalshi, которая пытается превратить предсказательные рынки в инструмент «на всё». На этой неделе компания также подала документы в CFTC по продуктам, связанным с долей отменённых рейсов в конкретных аэропортах. Если регуляторы не притормозят экспансию, спрос на ставки по лекарствам рынок покажет довольно быстро: поздних стадий испытаний в США — сотни в год, а каждое заметное решение FDA уже давно двигает котировки биотеха сильнее, чем многие квартальные отчёты.