SpaceX готовит IPO, которое на Уолл-стрит уже называют крупнейшим за всю историю по оценке компании. Однако расчеты Reuters показывают, что ажиотаж вокруг громких размещений редко помогает инвесторам, купившим бумаги на старте: в трех случаях из четырех индекс S&P 500 за тот же срок давал лучшую доходность. Для рынка это плохая новость не только для SpaceX, но и для следующей волны IPO, куда инвесторы уже записывают OpenAI и Anthropic.
По данным агентства, анализ охватил 50 IPO с самыми высокими оценками за последние пять лет. Если бы инвестор покупал каждую из этих бумаг по цене размещения, его средняя доходность к 21 мая составила бы 27%. За тот же период средний прирост S&P 500 достиг 53%. Для розничного инвестора разница выглядит еще жестче, потому что доступ к цене IPO он получает не всегда, а покупка в первый день торгов обычно оказывается менее выгодной.
SpaceX, как ожидается, подаст заявку на биржу под тикером SPCX, а продажа акций может начаться уже 11 июня. Reuters пишет, что компания нацелена на оценку в $1,75 трлн. Это выше любой прежней американской листинговой оценки и примерно сопоставимо с капитализацией крупнейших публичных технологических групп вне клуба Microsoft и Apple. Часть бумаг Илон Маск, по данным агентства, намерен распределить и через розничные платформы вроде Robinhood и SoFi.
Проблема в том, что столь высокая оценка почти не оставляет пространства для ошибки. При целевой стоимости в $1,75 трлн мультипликатор price-to-sales у SpaceX будет близок к 100, тогда как у Nvidia, одного из главных бенефициаров ИИ-бума, он около 24. При этом SpaceX завершила прошлый год с убытком почти в $5 млрд. Для сравнения, крупнейшее IPO 2024 года в США, по данным Dealogic, привлекло в разы меньший интерес по абсолютной оценке, а весь американский рынок IPO только в 2025 году начал восстанавливаться после двух слабых лет.
Статистика последних размещений показывает, что сам по себе статус «самого ожидаемого IPO» ничего не гарантирует. Профессор Флоридского университета Джей Риттер, которого цитирует Reuters, много лет изучает рынок размещений и приходит к одному и тому же выводу: в долгую большинство IPO уступает широкому рынку, а компании с особенно высокими оценками относительно выручки часто выглядят хуже остальных. Инвестор покупает историю роста, а не текущий бизнес, и история потом редко совпадает с моделью в презентации.
Исключения есть, и почти все они связаны с инфраструктурой для ИИ. Astera Labs после IPO 2024 года выросла более чем на 700%, Arm Holdings прибавила около 400% с размещения в 2023-м. Эти бумаги действительно обогнали S&P 500 и стали аргументом для банкиров, которые сейчас собирают очередь из «следующих Nvidia». Еще один пример — Cerebras Systems: после майского IPO она поднималась на 52% к цене размещения, хотя затем откатилась примерно на 27% от внутридневного пика. Иными словами, даже победители этого цикла остаются крайне волатильными.
У проигравших список длиннее и показательнее. Didi Global после перегретого размещения в 2021 году столкнулась с давлением китайских регуляторов, ушла с Нью-Йоркской биржи и теперь торгуется вне основной площадки, потеряв около 74% к цене IPO. Rivian Automotive, которую после дебюта кратко оценивали как второго по стоимости автопроизводителя США, сейчас ниже цены размещения примерно на 82% и продолжает сжигать около $1 млрд денежных средств за квартал. Figma, чьи бумаги в первый день почти учетверились, затем просела примерно на 35% к цене IPO на фоне опасений, что генеративный ИИ упростит и удешевит часть ее продукта.
Даже рекордные сделки прошлого не всегда выдерживают сравнение с индексом. Alibaba остается крупнейшим IPO в истории США по оценке компании, если считать на момент дебюта. С 2014 года ее акции примерно удвоились. За тот же период S&P 500 прибавил более 300%. Для долгосрочного инвестора это наглядное напоминание: большой бренд и глобальный спрос на размещение не равны лучшей доходности.
На этом фоне SpaceX выглядит почти учебным примером нынешнего рынка. Компания сочетает два самых дорогих инвестиционных нарратива сразу: космос и искусственный интеллект через спутниковую инфраструктуру Starlink и оборонные контракты. При этом масштабы бизнеса уже таковы, что дальнейший рост должен быть не просто быстрым, а безошибочным. Иначе мультипликаторы начнут сжиматься быстрее, чем растет выручка.
Рынок все равно может принять такую сделку с энтузиазмом. По данным Renaissance Capital, американские IPO в 2025 году привлекли десятки миллиардов долларов, а спрос на технологические истории вернулся вместе с ралли в ИИ-секторе. Но ответ на главный вопрос появится не в день дебюта SpaceX, а через 12-24 месяца, когда станет ясно, повторит ли компания путь Arm и Astera Labs или пополнит список громких размещений, которые проиграли обычному индексному фонду.