За пять лет крупнейшие американские компании, строящие ИИ-инфраструктуру, прибавили к совокупному долгу примерно $350 млрд. В списке Alphabet, Amazon, Meta*, Microsoft и Oracle. Все они одновременно тянут новые дата-центры, скупают ускорители NVIDIA и под это же перестраивают энергетику, потому что ИИ-кластеры едят электричество куда бодрее обычных серверов. И вот тут бизнес, который годами жил на высоких маржах и сравнительно скромных капзатратах, начинает больше походить на тяжёлую промышленность.
Bloomberg пишет, что главный драйвер роста долговой нагрузки — именно новые мощности. ИИ-дата-центры обходятся заметно дороже обычных серверных площадок: нужны тысячи специализированных ускорителей, усиленное питание, охлаждение, плюс доступ к дефицитной электроэнергии. Даже проценты по долгу, которые для таких корпораций раньше выглядели почти формальностью, уже стали ощутимой статьёй расходов. В прошлом году пять компаний вместе заплатили по ним больше $10 млрд — это более чем вдвое выше уровня 2019 года.
Внутри этой пятёрки картина разная. У Alphabet свободный денежный поток по-прежнему высокий, а у Amazon по итогам квартала, завершившегося 31 марта, он ушёл в минус. У Oracle давление дошло до того, что S&P Global Ratings на прошлой неделе снизило кредитный рейтинг компании до нижней ступени инвестиционного уровня. Отдельно там указали на резкий рост затрат на ИИ-инфраструктуру.
По тону самих компаний это тоже хорошо заметно. Генеральный директор Amazon Энди Джесси говорил, что значительная часть новых мощностей AWS уже обеспечена клиентскими обязательствами. Марк Цукерберг тоже не даёт повода ждать паузы: по его словам, спрос на вычислительные ресурсы для ИИ до сих пор выше предложения, а значит Meta* будет строить дальше. Логика простая — если рынок только складывается, опоздание может стоить дороже самого долга.
Аналитики предупреждали об этом ещё раньше. Гил Лурия из DA Davidson напомнил, что разработка ПО исторически не требовала гигантских капвложений, но сначала облака, а теперь ИИ сделали серверную инфраструктуру одним из главных центров затрат. Отсюда и просадка свободного денежного потока: деньги уходят не в красивые презентации, а в бетон, кабели, трансформаторы и ускорители.
Масштаб уже виден в озвученных бюджетах. Microsoft говорила, что в 2025 финансовом году направит около $80 млрд на ИИ-центры обработки данных. Alphabet закладывала примерно $75 млрд капзатрат на 2025 год, Meta* — $64—72 млрд. На этом фоне прогноз Bloomberg о тратах гиперскейлеров до $725 млрд в 2026 году на дата-центры и ускорители уже не выглядит чем-то запредельным. Скорее продолжение текущего темпа, только в большем масштабе.
Рынок долга, впрочем, начал задавать неприятные вопросы. По данным Bloomberg, облигации Amazon на $25 млрд, размещённые на этой неделе, встретили более сдержанный спрос, чем ожидали организаторы. Это не кризис. Но настроение явно меняется: инвесторы готовы финансировать ИИ-бум, если видят внятные сроки отдачи, а не бесконечную стройку ради самой стройки.
Скепсис слышен и от рейтинговых агентств. Аналитик Fitch Ratings Джейсон Помпеи прямо говорит, что пока нельзя уверенно оценить, смогут ли Amazon, Google, Microsoft и Meta* получить ту отдачу, на которую рассчитывают. Вопрос здесь не в спросе как таковом, а в сроках окупаемости. Текущий ажиотаж вокруг ИИ во многом держится на ожидании будущих доходов, а не на уже доказанной экономике каждого нового кластера.
Есть и неприятный прецедент. Intel тоже когда-то казалась слишком большой и слишком важной, чтобы серьёзно оступиться, но сочетание больших расходов, стратегических ошибок и ухудшения рынка быстро поменяло картину. У нынешних лидеров запас прочности заметно выше. И всё же ставки сейчас совсем другие: речь идёт не о десятках, а о сотнях миллиардов долларов, которые нужно не просто освоить, а превратить в устойчивый денежный поток.
Проверка для рынка начнётся уже в ближайшие кварталы, когда компании будут показывать не только рост ИИ-спроса, но и загрузку новых площадок. Если корпоративные клиенты действительно выкупят большую часть строящихся мощностей, долговая нагрузка останется под контролем. Если спрос начнёт остывать раньше, чем введут дата-центры, рынок облигаций первым напомнит техногигантам, что дешёвый ИИ пока так и не случился.
* Принадлежит компании Meta, она признана экстремистской организацией в РФ и её деятельность запрещена.